【成本和利潤】成本端，焦煤復產低于預期，整體開工率和產量回升不多，但庫存回落后有再次累庫跡象；鐵礦港口小幅累庫，鋼材產量維持高位，鋼材需求季節性回落。焦煤供應收縮的預期還在，焦煤供應尚未恢復，但估值上升后價格波動較大；鐵礦需求維持高位，小幅累庫，預計成本支撐環比有所趨弱。本周隨著價格走弱，鋼材利潤下滑。目前利潤從高到低依次是鋼坯>熱卷>螺紋>冷卷。

【供應】1-7月鐵元素產量同比增長1800萬噸，增幅3.1%。環比看，8月產量環比7月回升，主要是廢鋼日耗增幅明顯。目前鐵水產量241萬噸，持穩；廢鋼日耗55.8萬噸，環比+0.6。本期五大材產量+6.5萬至885萬噸。分品種看，螺紋鋼產量+6萬噸至220萬噸；熱卷產量-0.5萬噸325萬噸,7月以來五大材產量高于表需。8-9月受高供應影響，有累庫壓力。

【需求】1-7月五大材表需同比持平（-0.2%），而五材產量降幅大于表需（-1.3%）。鐵元素產量增量（+3%）更多流向非五大材和鋼坯。1-7月內需同比下降，外需同比增加（鋼材直接出口和間接出口增幅較大），鋼材總需求同比有增加（日均產量同比增加；表需同比持平，庫存同比下降）。環比看，淡季環比回落幅度不大。并且關稅影響的需求降幅被直接出口增量對沖。本期螺紋表需下降，拖累整體表需。五大材表需+5萬噸至858萬噸，其中螺紋表需+9.5萬噸至204萬噸；熱卷-0.5萬噸至320.7萬噸。

【庫存】本周累庫較大，依然是貿易商累庫，鋼廠庫存增幅不大。本期五大材庫存環比+27萬噸至1468萬噸，其中螺紋+16萬噸至623萬噸；熱卷+4萬噸至365.5萬噸。分品種庫存看，螺紋供增需減，庫存累庫明顯；板材供需雙弱，累庫不多。

【觀點】昨日受25-26年鋼鐵行業穩增長方案中壓減粗鋼產能預期，鋼價小幅走強，夜盤表現依然較弱。周度數據顯示，品種材產量回升，表需依然是淡季水平。分品種看，螺紋表需偏低，熱卷表需維持高位。考慮螺紋需求的季節性，預計進入旺季螺紋表需回升，帶動五大材表需回升。“反內卷”供應端收縮預期依然在，結合鋼材需求未失速和焦煤尚未復產，預計鋼價還將維持高位震蕩格局，跟蹤后期表需回升幅度，操作上暫觀望。